加密货币正处在信用危机中
随着宏观环境继续恶化，全面降低风险偏好，熊市开始瓦解。然而，加密的内生因素加剧了崩盘，该领域经历了第一次大规模的信贷危机。
虽然这场危机背后的大量债务是通过不透明的中心化贷方解决的，但整个加密货币空间都在链上感受到了影响。本周，我们分析了这场信用危机的原因、它是如何解除的，以及它对比特币和以太坊的具体影响。
费用——使用特定区块链所花费的总费用。这跟踪了使用比特币或以太币的消费意愿和需求。
- 由于波动期间需求增加，第二季度比特币费用增加
- 尽管存在波动性和短期非常高的费用，但随着对 NFT 和代币的投机减少，以太坊的交易量约为上一季度的三分之一
交易所净流量——流入/流出中心化交易所的特定加密货币资产的净流入量减去流出量。进入交易所的加密可能预示着抛售压力，而提款可能意味着增持。
- 在整个第二季度，净价值 8.52 亿美元的比特币被存入中心化交易所，而第一季度流出了 3.3B 美元
- CEX 的 ETH 储备增加了约 1.02 亿美元，与上一季度的 63 亿美元流出形成鲜明对比
Q2：加密的信用危机
“只有当潮水退去时，你才能发现谁在裸泳”——沃伦·巴菲特
事实证明，毕竟有太多人在裸泳。
随着价格开始暴跌，不可持续的做法变得越来越明显。这始于 Terra 的 UST 及其现在臭名昭著的 20% APY。
一年多以来，Terra 的团队通过其 Luna基金 Guard (LFG) 提供的“收益储备”向 Anchor 产品的储户提供了非常高的利率补贴。机构和零售参与者都向 Anchor 存入了资金，该公司一度增持了超过 200 亿美元的锁定总价值 (TVL)。
信贷危机是如何开始的——争夺不可持续的回报
- 许多中心化贷方（例如Celsius）向存款人提供 8-12% 范围内的稳定币高收益，利用这些存款的一部分在 DeFi 中产生收益，为他们追逐更高的回报以从价差中获利
- 虽然在 2021 年的牛市期间，高于此范围的收益率广泛可用，但在 2022 年变得稀缺，导致贷方寻求风险更高的选择，以与仍在为客户提供高利率的其他人竞争
- 这推动了 Terra 和 UST，领先的贷方和基金，如三箭资本 (3AC)，在倒闭后实现了巨额亏损
- UST 对超过 10 亿美元比特币的支持导致了进一步的压力，因为他们成为了被迫卖家
强制去杠杆——随着股票继续崩盘，加密货币紧随其后，但由于系统中的高杠杆率受到了更大的打击
- 在一条现已删除的推文中，3AC 的首席信息官 Su Zhu 建议 Michael Saylor 通过借入稳定币并将其换成 UST 以获得 20% 的 APY 来获得他的比特币收益
- 随着 UST 内爆，3AC 过度杠杆暴露，因为他们无法在接下来的几周内偿还给 BlockFi、Genesis、Voyager 和可能其他人的贷款
- 根据多个消息来源，Celsius 和 3AC 等机构的破产管理都超过了 100 亿美元，导致其最大资产比特币和以太坊被迫抛售和大规模清算
stETH 崩盘——除了 UST，另一家最拥挤的交易机构在杠杆的推动下进行的交易涉及 Lido 的质押以太币（stETH）。价值数十亿的 ETH 以 1 比 1 的价格换取 stETH，获得 4%-5% 的被动收益率。
这很奏效，直到市场对流动性的需求随着去杠杆化而急剧增长。然后由于机构被迫出售以弥补其他头寸，stETH 的价格跌至 0.93 ETH。
负反馈循环——去杠杆导致流动性失衡并进一步去杠杆
- 以 stETH 质押品借入数百万 ETH 以获得接近 10% 的杠杆质押收益率
- 随着 stETH 的价格下跌，借款人被迫将其出售以换取 ETH 以支付质押品
- 这进一步降低了价格并导致 Curve 矿池中的流动性提供者撤回他们的 ETH 以避免过多暴露于 stETH
- stETH 的流动性下跌，最终矿池中只有 20% 的 ETH（与预期的 50/5p 拆分不同），使得销售滑点更加严重
stETH 交易变得拥挤，加上背后的杠杆作用，情况很快变得更糟。然而，随着合并的临近和 stETH 价格的回升，我们可能会开始看到隧道尽头的曙光。
Terra、Celsius或三箭之都则不能这样说，它们的生存机会都很低。这些以冒险行为为首的机构在牛市期间蓬勃发展，但随着价格暴跌并与他们一起摧毁了其余的加密空间，这些机构暴露无遗。最终，作为一个行业，加密货币最终从第一次债务危机中从传统金融中吸取了同样的教训。
尽管第二季度以严峻的方式结束，但加密的许多方面仍然在最需要的时候表现出弹性。下周我们将介绍其中最相关的因素以及第三季度需要注意的关键因素。
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