「币市暴雷潮」进行式 链上无质押借贷协议的表现如何

作者：蒋海波

在下行市场中，Aave、Compound 等超额质押借贷平台因为质押品价值始终高于债务，平台与用户资金始终是安全的。而多个中心化借贷平台则因为将资产无质押地出借给三箭资本等机构，遭到毁灭性的打击，如曾经管理上百亿美元的Celsius，已传出申请破产保护。

这让一些圈内人士开始质疑「无质押借贷」的模式，认为其安全性似乎被证伪，但据PANews 梳理发现，链上无质押借贷协议在本次冲击中受到的影响并不大，且主要协议的数据在今年均有所提升。截至7 月13 日，Maple、TrueFi、Goldfinch 的TVL 相比年初分别上涨35.8%、41.5%、191%，而超额质押借贷协议的代表Aave 的TVL 同期下跌69.6%。

Maple：向Babel 借款1000 万美元，已进行清算

Maple 目前已占据了无质押借贷市场的大多数份额，它通过代理人和资金矿池的方式运行，每个代理人管理一个资金矿池。代理人决定可以将资金借给哪一些机构，以及借款利率等详细条款。这种方式相对比较中心化，但代理人的专业知识可以规避掉部分风险。现在，Maple 中也增加了面向单一出借人和单一借款人的私有矿池，但参与者需要先完成KYC。

Maple 在6 月13 日～6 月21 日期间，多次就Three Arrows Capital （3AC，三箭资本）、Celsius、Babel 的风险进行更新，要点总结如下：

1、3AC 并未使用过Maple 进行借贷；Celsius 在Maple 上运营有一个2000 万美元的WETH 矿池，但Celsius 是唯一出借人，即Celsius 通过Maple 向其它机构放贷；Maple 的Orthogonal 矿池曾向Babel 借出1000 万美元。

2、Maple 的借款人没有与UST/Luna 相关的风险敞口，与3AC、Celsius 相关的风险敞口较小，接下来将继续通过一对一谈话实时监控。

3、Maple 中的借款主要用于做市、Delta 中性策略或高频套利，通常不会持有方向性的头寸。

4、所有贷款都可以在链上查看，和借款人签订了具有法律追索权的贷款协议。

由此可见，Maple 对Babel、3AC、Celsius 的直接风险暴露为1000 万美元。在官网上，这笔借款显示为「已清算」。 Maple 与借款机构签署有具备法律效应的合约，只要这些机构不至于破产，就需要足额偿还对Maple 的债务。但是，目前并不能确认Maple 的借款人中是否有向3AC 或Celsius 提供借款，若Maple 的借款人将资金存放在3AC 或Celsius 处而无法赎回，这也有可能导致这些借款人无法按时偿还Maple 的借款。但这种情况对所有的无质押借贷平台都适用。

即便是直接的风险敞口较小，流动性的短缺和恐慌确实也给Maple 带来了不利影响。截至7 月13 日，Maple 最大的两个流动性矿池Orthogonal Trading – USDC 01 和Maven 11 – USDC 01 的流动性均已耗尽，剩余的现金数量为零，存款人的赎回操作需要等待借款人还款。由于这两个矿池的最后一笔借款操作均发生在6 月上旬，可以推测是存款用户的中心化赎回导致流动性耗尽。

Maple 的公告称，在现金不足的情况下，出借人必须等待借款人还款。随着贷款在接下来的几周内到期，借款人的还款将增加资金矿池中的可用资金，然后出借人可以赎回资金。

从今年4 月开始，Maple 在Solana 上发起了借贷业务，而Solana 上的两个资金矿池X-Margin USDC 和Genesis USDC 分别有106 万美元和61 万美元的流动性，能够满足普通用户的赎回需求。

截至7 月13 日，Maple 中的总存款为6.9 亿美元，与今年年初相比增加35.8%，与6 月1 日相比减少19.3%。目前整体资金利用率在97% 左右。

TrueFi：TPS/3AC 有借款，于6 月21 日提前还款

TrueFi 是稳定币TUSD 团队在2020 年推出的项目，现在有两种借贷模式。一种是从项目早期一直持续到现在的，每一种稳定币为一个资金矿池，任何人都可以进行存款，通过质押TRU 代币、评估借款人的信誉来决定是否同意放贷申请；另一种是后期推出的TrueFi Capital Markets，每一个借款人对应一个资金矿池，向对应的资金矿池存款则代表仅将资金出借给该借款人。

TrueFi 的借款记录可在链上进行查询，在近期3AC、Celsius 的风险事件中，Celsius 并未从TrueFi 进行过借款，3AC 有两次从TrueFi 借款的记录，第一次为2022 年2 月25 日开始的一笔171 万TUSD 的60 天借款，到期后归还；第二次为2022 年5 月21 日开始的一笔约199 万USDT 的90 天借款。显示的借款人均为「TPS Capital/Three Arrows Capital」，在第二次借款发起后不到一个月内，3AC 被传出资金短缺，但是即便在TrueFi 中的借款并未到期的情况下，3AC 也在借款发起后一个月时完成了还款。因此，TrueFi 也并未直接在3AC 和Celsius 的暴雷中遭遇资金损失。

截至7 月13 日，TrueFi 中总存款达到4.16 亿美元，与今年年初相比增加41.5%，与6 月1 日相比减少19.7%。资金利用率为96.06%，各种稳定币矿池中都仍有部分流动性，方便用户移除。

Clearpool：6 月9 日通过TPS 的借款申请，6 月19 日关闭

Clearpool 则是按照「单一借款人矿池」（Single Borrower Pools）的方式运行。首先，Clearpool 合作的第三方数据平台X-Margin 会对借款人进行评级并给出借款上限；然后Clearpool 在前端新增借款人；用户可以自由选择将资金出借给哪些借款人。

Clearpool 曾允许TPS Capital 在自己的平台上向用户募集资金。

6 月9 日，Clearpool 宣布增加TPS Capital（TPS Capital 当时被称为「三箭资本的OTC 部门」）的借款人矿池，允许TPS Capital 从Claerpool 的用户处最多借贷1730 万美元的资金。

6 月19 日，Nansen 创始人Alex Svanevik 在推特上质疑TPS Capital 的借款人评级为A，此时三箭资本的风险已经暴露。

6 月19 日，X-Margin 迅速作出回应，取消了TPS Capital 的借款资格，并从Clearpool 平台上删除了TPS Capital。 X-Margin 称，「确保TPS 归还了贷款，Clearpool 的出借人没有资金损失」。

由此可知，TPS 在已经出现问题的情况下，才寻求从Clearpool 进行借贷，并获得了通过。随后风险暴露，在发现问题后，X-Margin 和Clearpool 的反应迅速，暂停了TPS 的借款额度。

截至7 月13 日，Clearpool 的总存款为9788 万美元，公共矿池的资金利用率在80% 左右。只有5 个机构被允许从公共矿池中借款，分别为Amber Group 、Auros、FBG Capital、Folkvang、Wintermute，大多数机构也同时是Maple 和TrueFi 的借款人。

Goldfinch：向现实世界的企业提供贷款，与加密货币市场波动相关性较小

Goldfinch 采用初级矿池和高级矿池结合的方式运行，初级矿池是单一借款人矿池，投入的资金将获得更高收益，但也需要承受更大风险；高级矿池的流动性将分配给各个单一借款人矿池，收益较低，但借款人的还款将优先归还高级矿池的本金和利息。借款申请是否通过需要审计员（通过质押GFI 参与）进行评估，审计员由协议随机选择。

由于Goldfinch 的借款人通常并非加密货币机构，获得的USDC 贷款通常兑换为法币，因此Goldfinch 基本不受加密货币市场波动的影响。

截至7 月13 日，Goldfinch 的总存款为1.02 亿美元，资金利用率约为98%，与今年年初相比，总存款上涨191.4%，与6 月1 日相比上涨21.4%。这些借款人来自超过20 个国家，Goldfinch 称已为超过100 万人的企业提供借款。

小结

各个无质押借贷项目开展的业务越来越接近，如一开始选择一种稳定币只有一个资金矿池的TrueFi，增加了对应单一借款人的资金矿池；Maple 则从每个代理人运营一个资金矿池的模式，增加了允许单一借款人或单一出借人运营一个资金矿池。越来越多的业务需要KYC 才能参与。 Maple、TrueFi、Clearpool 三者的借款人有很大程度的重合，增加了系统性风险。

无质押借贷项目在下行市场中受到的影响低于DeFi 的超额质押借贷和中心化借贷，说明这一套信用评估和风险管理方案的有效性。当然，部分原因是因为无质押借贷通常仅支持稳定币的借贷，而Aave 等协议中包含ETH、WBTC 甚至stETH 等波动性较大的资产。

部分无质押借贷协议同样面临流动性问题，如Maple 的Orthogonal Trading 和Maven 11 矿池，流动性完全耗尽，需要等待借款到期还款后才能赎回。资金利用率高也带来流动性少的问题。

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